Viernes 22 de abril de 2005

KPMG anticipa una oleada de fusiones

Crisis de rentabilidad en las telecomunicaciones

Por El Boletín de las Telecomunicaciones

"Las telecomunicaciones europeas necesitan duplicar su actual nivel de beneficios hasta por lo menos 60.000 millones de euros y producir unos 50.000 millones mas de cash flow, sobre los 103.000 millones alcanzados en 2004, si quieren financiar sanamente su crecimiento fututo” El valor de una afirmación de esta contundencia es doblemente importante si quien la pronuncia es una firma que conoce extremadamente bien el sector, al ser el auditor de una buena parte de las grandes empresas de las que esta hablando. La multinacional de la consultoría, KPMG, acaba de hacer público un riguroso informe sobre el futuro de las telecomunicaciones europeas y se muestra muy poco optimista.

Tras analizar las 25 principales empresas, KPMG llega a la conclusión de que se avecina un período de megafusiones para generar economías de escala que redefinirán el sector.

Para KPMG, la rentabilidad de la industria europea de telecomunicaciones no es ni siquiera la mitad de lo que debería ser. El ROCE en 2004 ha sido de solo el 3,4% (33.300 millones de euros), cuando lo razonable hubiera sido alcanzar un ratio de entre el 8% y el 10%. Con estos niveles apenas hay margen para financiar las inversiones de sustitución y eso que los precios han caído a la mitad.

El estudio de KPMG ha coincidido con otro trabajo de Merrill Lynch, European Telecoms Valuation Monitor que refrenda algunas de las afirmaciones de la auditora. En primer lugar ML observa como el ratio de capex/ventas ha caído a la mitad de lo que venia siendo habitual antes de 2000, al producirse la burbuja tecnológica. Ratios de capex/ventas de entorno al 25% han dado paso a ratios de 12-13%.

Los operadores se han concentrado en ahorrar gastos y por ese camino no se puede ir mucho mas lejos. “Ha llegado el momento de invertir en equipos para ofrecer servicios diferenciales”.

Como puede verse en el cuadro adjunto el crecimiento no se aprecia por ningun lado. Si en los tres ejercicios anteriores los ingresos habían flaqueado al crecer cada año a un ritmo menor ( 7% en 2002; 3,6% en 2003 y 2,2% en 2004); las perspectivas de futuro no dejan mucho margen a la confianza: el margen medio de FCF caerá un punto hasta 2006 (15,1%); el margen de EBITDA crece 0,7 puntos y el Capex solo se recupera en otros 0,8 puntos.

Telefónica tiene pólvora para disparar.La importante capacidad de Telefónica a la hora de generar cash flow le convierten en una de las favoritas de Merrill Lynch para evaluar su futuro en Europa. Telefónica tiene capacidad de disparo (Fire Power), de acuerdo con la definición de ML, que suma el “Free cash flow”, los dividendos, las recompras de acciones y la capacidad de apalancamiento para calcular la capacidad de la empresa para actuar en el sector.

Telefónica sólo esta por detrás de Vodafone. Puede dar mucha guerra según Merrill Lynch. El sector en su conjunto dispondrá en el periodo 2005/7 de 189.900 millones de euros para fusiones y adquisiciones.