Las compañías que finalmente se adjudiquen las autopistas del sur de Francia, en pleno proceso de privatización, tendrán complicado crear valor por el elevado precio que ya presentan. Una financiación “a la española” se postula como uno de los mejores caminos.

Para Morgan Stanley, de las tres autopistas galas en proceso de privatización, ASF es la que contaría con un mayor potencial de revalorización (en torno al 22%), atendiendo a su valor en libros.

Sin embargo, el hecho de que Vinci (la gran favorita para hacerse con su control) cuenta ya con un 23% de las acciones complica la creación de valor, ya que según la legislación francesa una filial no puede ser consolidada con menos del 95% del capital, lo que también complicaría una posible fusión.
Las otras dos autopistas en venta, APRR y Sanef, apenas presentan un potencial de revalorización del 10% para aquel grupo que se haga con ellas.

De este modo, Morgan Stanley considera que la refinanciación de la deuda es la forma apropiada de crear valor, al aprovechar los bajos tipos de interés que se dan en la actualidad y la situación del mercado de bonos. Y en los ejemplos figuran varios casos en los que están implicadas compañías españolas: Cintra, tanto con la 407-ETR como con la Chicago Skyway, y Sacyr Vallehermoso con la adquisición de la Empresa Nacional de Autopistas (ENA).

La operación de Chicago Skyway acaba de cerrarse con una emisión de 1.400 millones de dólares y con Cintra recuperando más del 50% de la inversión inicial. Con esta emisión se financió la deuda inicial y además se pagó un dividendo extraordinario. El ratio deuda/Ebitda se fue hasta 38, aunque la prolongada vigencia de la adjudicación, 99 años, hace más viable la deuda.

Más de un ganador. El proceso de privatización incluye la posibilidad de que haya más de un ganador del proceso por cada autopista. En concreto, APRR y Sanef podrían ser adjudicadas hasta a tres compañías, mientras que ASF tendría un máximo de dos grupos controladores. Con la legislación francesa en la mano, llevar a cabo una fusión resulta más que difícil.