La pasada semana, el Boletín Oficial del Estado español (BOE) publicó definitivamente el Real Decreto por el que se ampliaban las competencias de la Comisión Nacional de la Energía (CNE), que ahora supervisará la OPA lanzada por la alemana E.ON sobre Endesa. La norma especifica que desde ahora es necesaria la autorización previa del citado organismo para realizar cualquier compra que signifique poder de decisión en la empresa comprada o que suponga más del 10% de su capital.

El decreto también advierte que las autorizaciones podrán ser denegadas cuando afecten a activos estratégicos y define como estratégicos las instalaciones de la red básica de gas natural, los gasoductos, las instalaciones de transporte de energía eléctrica y la producción, transporte y distribución a las islas, así como las centrales nucleares y de carbón.

El análisis. En el escenario actual, la intervención de la CNE puede tener una gran influencia en el proceso. Fuentes del sector no descartan que la autoridad reguladora de la energía imponga a E.ON la obligación de vender activos (posiblemente algunos de carácter estratégico) de forma similar a como actuó con Gas Natural. De igual forma, podría exigir a la eléctrica alemana que detalle la forma de desinversión de dichos activos así como los posibles compradores de los mismos. En este sentido, no sería descartable que el regulador impida a E.ON la venta de activos a grupos de inversión de capital riesgo a bancos de inversión. Unas firmas que, por ejemplo, en EEUU han adquirido numerosos activos en el área de generación o distribución.

Si la CNE impone duras obligaciones en las áreas reguladas, estos expertos no descartan que a la eléctrica alemana no le 'cuadren' las cuentas y opte por retirar su oferta "porque esa no es la 'Endesa' que pretendían comprar".

Lo que si es cierto es que el proceso se puede prolongar porque la CNE tendrá ahora un plazo de dos meses para analizar la OPA sobre E.ON. A su vez, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ya ha señalado que el proceso se va a demorar hasta que la oferta de E.ON haya recibido todas las autorizaciones con lo que no es descartable que el proceso se alargue hasta bien entrado el verano.

Gas Natural. Esta semana, el consejero delegado de Gas Natural, Rafael Villaseca, afirmó, al ser preguntado durante una 'call conference' por los analistas, que la compañía todavía no ha tomado una decisión para determinar su reacción ante el interés de E.ON por Endesa.

Villaseca se limitó a enumerar las opciones que tiene la compañía en relación a la OPA, apuntando al llamado ‘periodo de sobres’ como la más segura. Aunque el directivo no se cerró ninguna puerta, puesto que, si decidiera mejorar la oferta por Endesa podría mantenerlo en secreto o también anunciarlo como hecho relevante a la CNMV.

Sin embargo, la insistencia de los analistas sobre este asunto hizo que el consejero de la gasista catalana no fuera nada claro en sus declaraciones. Villaseca llegó a decir que "en el momento en que se tome una decisión se anunciará al mercado".

Villaseca también reiteró que la actual oferta presentada por Gas Natural es la que van a defender hasta el final y no se va a cambiar, ni se puede cambiar, tal y como había recordado la CNMV. Su presidente, Manuel Conthe, dejó claro esta semana que la gasista no podrá cambiar la estructura de su oferta dando entrada a otros inversores. Sus opciones pasan por aumentar el precio o la forma de pago.

En este sentido, Villaseca señaló que, en caso de que la gasista decidiera presentar una oferta en consorcio con otras compañías, se trataría de otra OPA distinta a la actial. Y, según el consejero delegado, "el consejo de Gas Natural no ha tratado ese asunto". Fuentes del sector señalan que, de las declaraciones de Villaseca se desprende que Gas Natural esperará a que E.ON ratifique su oferta para reaccionar a la contraopa, por lo tanto el periodo de sobres es el que se presenta como el más factible para la compañía catalana. El directivo señaló que probablemente los trámites de la operación que está llevando a cabo la empresa alemana "no concluirán antes de mayo".

Oferta. En cualquier caso, algunos analistas insisten en que Gas Natural no va a tener más remedio que superar el precio ofrecido por la alemana E.ON de 27,5 euros por título (de los que descontaría 2,4 euros del dividendo aprobado por Endesa). Para ellos, la gasista catalana deberá ofrecer una prima de al menos un 20% si decide pagar en acciones parte de la operación.

En esta línea, los analistas de Ibersecurities indican en un informe que Gas Natural debería elevar el pago en efectivo desde los 7,34 euros por título a 14 euros y un precio implícito de Endesa de 29 euros por acción.

En cualquier caso, Gas Natural tiene margen para realizar la mejora. Algunos expertos recuerdan que la OPA de E.ON es por el 100% si bien la eléctrica alemana ha señalado que se conformaría con un 50,01%. La gasista catalana también podría optar por una posición similar y renunciar a su pretensión de adquirir el 100% de Endesa a cambio de hacerse con una participación de control. A medida que rebajase ese porcentaje, con el mismo desembolso mejoraría el precio por cada acción de Endesa.